加息压力不减债市难言做多

目前市场主流观点普遍认为，后期将继续贯彻从紧货币政策，工具依然优先推敲数量手段，因对宏观经济减速耽忧，认为加息空间越来越窄，即使有1两次加息，只会导致后期更加强烈的不加息预期。我们对后期继续实行从紧货币政策并没有异议，但在加息问题上，笔者认为中国的加医治白癜风的特效药息空间可能在逐步被打开，而非1两次加息就可以宣布加息周期的结束。　　在驱动经济发展的3架马车中，投资具有极大的反弹动力，出口虽减速，但我们看到，实际消费增长势头强大，全部宏观经济运转良好，经济增速出现过冷局面概率不大。因此，要判断未来货币政策取向，我们应侧重对未来通货膨胀情势作整体判断。　　分析中国通货膨胀情势，要综合国际国内两个因素。　　国际通胀压力不减　　对世界经济，概括来说，前阶段我们看到的是发达国家为经济堕入衰退而忧心重重、新兴市场国家为治理通货膨胀而伤透脑筋的一番世界经济景象；随着国际原油、国际农产品及其他大宗商品价格的日益飙升及由此带来严重的全球政治、经济及文化问题，解决全球通货膨胀问题是发达国家与新兴国家共同面临的重要任务。　　对美国经济，随着上月美联储降息的尘埃落定，市场普遍预期本轮美国降息周期宣布进入尾声，后期政策要点可能是财政政策独挑大梁、刺激经济增长，而货币政策可能居中偏紧、力控通货膨胀。　　据此，美元可能中期走强，进而导致资金流出商品市场，减轻中国的输入性通货膨胀压力。但要注意的是，国际大宗商品价格飙升不只是由于国际流动性泛滥导致投机资金博弈的结果。应当承认，中国巨大的工业化需求对本轮国际商品价格飞涨“功不可没”，再加上其他的“金砖4国”及新崛起的“VISTA”5国等新兴国家巨大的投资需求足以继续支持国际商品价格的上涨空间。而且我们要思考的是，美元的中期走强是否是意味着长时间强势，在未看到美国新的经济支撑点出现之前及次贷危机余波未了之前，我们的回答是否定的。从这个角度说，国际商品的长时间上升通道依然保持。　　综上，从国际角度衡量，我们认为全球通货膨胀压力不因美元暂时走强而减少，即使有，也只是暂时的减缓。　　国内因素难言乐观　　我国目前高通胀水平是建立在水、油、电、交通费等等因行政压抑不涨价的基础上，因突来的震灾，CPI构成的第一权重项———食品依然不容乐观，PPI的飞涨预示着工业品对CPI的推动大有赶超食品之势。近日，市场有油气价格可能6月解禁预期，不管是否是属实，目前通涨压力确确实实有增无减。　　另外，我们注意到，4月份以来人民币升值速白癜风的病发缘由度突然着落。前期，中国在控制资本活动效果有限的基础上，人民币实现大幅度升值，自主的货币政策空间遭到极大束缚。期间，CPI屡创新高，但由于中美利差存在，迟迟未见加息。下半年起，美元可能中期走强，中国加息空间也在悄然打开。　　总之，我们认为中国高通胀运行在未来几年是个常态，加息空间不是结束，而是在不断被打开。　　后期债市操作建议　　对后期债市操作，我们认为，在当前货币市场利率及债券市场收益率延续爬升、利率风险凸显的情况下，为了积极防范利率风险，要及时调解债券投资策略、优化投资期限结构，适当下落久期；同时重视流动性管理，对交易型资金应适当配置包括央票、短时间国债、金融债及回购等在内的高流动性资产。